科创板运行至今已逾四年，其作为中国资本市场改革试验田的角色正在发生微妙而深刻的变化。从最初的制度溢价与稀缺性炒作，到眼下基于产业壁垒与研发转化效率的深度定价，科创板的估值逻辑已悄然步入第三阶段。这一阶段的主题并非单纯的高增长，而是对“硬科技”成色的严苛验证，以及在此基础上能否构建起可持续商业闭环的反复审视。观察近期科创板的表现，不难发现一个显著特征：板块内部的分化达到了前所未有的程度。那些真正掌握...